自去年(nian)11 月末起(qǐ)，整個行(hang)業的噸(dun)毛利開(kāi)始快速(sù)攀升，帶(dai)動紙🔞企(qi)2016 年下半(bàn)年噸淨(jìng)利大幅(fú)提升，大(da)部分企(qǐ)業均發(fa)布盈利(lì)預喜。11月(yue)末以來(lai)箱闆紙(zhi)的價格(gé)增長26%，瓦(wǎ)楞紙價(jià)格增長(zhang)39%，白紙闆(pan)價格增(zeng)長16%；此外(wài)🚶‍♀️，煤炭價(jia)格從11 月(yuè)中旬攀(pān)至高位(wei)後開始(shi)下降，也(yě)有助于(yu)利潤率(lü)的💛提升(shēng)。

股價對(dui)這個月(yue)盈利驚(jīng)喜也給(gěi)出了積(jī)極反應(ying)。但我們(men)♉建議投(tóu)資者保(bǎo)持謹慎(shen)并轉換(huàn)至淡季(jì)模式，因(yīn)爲2017年上(shang)⭐半年利(li)潤率可(kě)能下滑(huá)而且觸(chù)發産能(néng)再次擴(kuo)張的風(feng)險已經(jīng)😍有所顯(xiǎn)露。造紙(zhǐ)行業的(de)🔞周期性(xìng)可能不(bú)容易改(gǎi)變，即使(shǐ)資✂️本市(shì)場交易(yì)也是如(rú)此，正如(ru)估值倍(bei)數在旺(wàng)季和淡(dan)季會在(zai)基于價(jià)格👣和利(li)潤率前(qian)景的基(ji)準市淨(jing)👣率周圍(wéi)徘徊。因(yīn)此，可能(néng)出現的(de)産能過(guò)剩或将(jiāng)威脅到(dào)🍓造紙行(hang)業的重(zhòng)估機會(huì)。

理由

1月(yue)起噸毛(máo)利開始(shi)下降，自(zì)去年11 月(yuè)末出現(xiàn)的毛利(lì)超預期(qī)增長主(zhǔ)要是由(yóu)于紙企(qǐ)的低價(jià)國内廢(fei)紙（1 個月(yue)）和海外(wài)廢紙（2 個(ge)月）庫存(cun)推遲了(le)成本上(shang)升影響(xiǎng)。同時，我(wo)們還注(zhù)意到部(bù)分已🚶經(jing)停産的(de)紙廠在(zài)旺季紙(zhǐ)價上升(shēng)時機利(li)用囤貨(huò)進行紙(zhǐ)品倒賣(mài)，助長紙(zhǐ)價上漲(zhang)。

行業數(shu)據顯示(shi)去年12 月(yue)國内廢(fei)紙價格(gé)上漲19%，而(ér)1 月下降(jiang)了3%；去年(nian)11 月~12 月，進(jin)口廢紙(zhǐ)價格上(shàng)漲了8%（美(mei)元口徑(jing)），1 月進一(yī)步增長(zhǎng)了4%，而1 月(yuè)紙張價(jià)格則保(bǎo)持穩定(ding)。這說明(ming)今年前(qian)4 周噸毛(máo)利下降(jiang)趨勢已(yǐ)經顯現(xiàn)，因爲廢(fèi)紙價格(gé)不斷攀(pān)升增加(jia)了紙廠(chang)的會計(jì)成本，而(ér)紙價仍(réng)保🌈持穩(wěn)定。

紙廠(chang)受到高(gāo)額利潤(rùn)率鼓舞(wu)擴産風(fēng)起雲湧(yǒng)。根據我(wo)們的💰初(chū)步統計(jì)數據，2016 年(nián)新增330 萬(wan)噸箱闆(pǎn)紙産能(neng)；根據🛀造(zao)紙❓企業(yè)🙇🏻公告的(de)産能規(guī)劃，2017 年新(xīn)增産能(néng)或将擴(kuo)大至510 萬(wan)噸，2018 年和(he)2019 年還将(jiāng)有1,100 萬噸(dūn)新産能(neng)。

紙企股(gǔ)價交易(yi)倍數在(zai)曆史市(shi)淨率均(jun)值附近(jìn)徘徊，在(zài)下☀️半年(nián)旺季期(qi)間會有(yǒu)略超平(píng)均值并(bing)在上半(ban)年淡季(jì)時回落(luò)。基于我(wo)⚽們的調(diào)整後盈(ying)利預測(ce)，目前玖(jiu)龍紙業(yè)和理文(wén)造紙股(gu)價分别(bie)🈲對應1.3 倍(bei)和1.5 倍的(de)當年市(shi)淨率（曆(lì)史市淨(jìng)率均值(zhí)分别爲(wei)1.2 倍和1.5 倍(bei)），說明近(jìn)期估值(zhi)已經較(jiào)高。維持(chi)推薦，基(jī)于兩家(jia)公司仍(réng)然可期(qi)的穩定(ding)增長前(qian)景和均(jun)在3%左右(yòu)的股息(xī)收益率(lü)，盡管淡(dan)季期間(jiān)噸盈利(lì)有下行(háng)趨勢且(qie)産能過(guò)剩風險(xiǎn)有所增(zēng)加或将(jiāng)意味着(zhe)近期市(shi)場對進(jin)一步✨推(tui)高兩家(jia)公司股(gu)價将保(bao)持謹慎(shèn)。